O mercado retoma o ‘antigo normal’ de rendimentos de títulos mais altos – o que isso significa para os investidores

Os títulos deste ano foram a principal fonte de desconforto para seus proprietários e o principal causador da dor que o Federal Reserve acredita que a economia e os mercados devem suportar para derrotar a inflação.

Os títulos deste ano foram a principal fonte de desconforto para seus investidores e o principal causador é o Federal Reserve. A instituição acredita que a economia e os mercados devem aguentar a situação para diminuição da inflação.

O impacto inquietante e implacável nos rendimentos do Tesouro, de mínimos históricos para máximos de 14 anos, foi claro e explosivo: um mercado imobiliário paralisado, o mercado de ações com medo do Federal Reserve e temores de recessão.

No entanto, os efeitos a partir deste ponto de retorno a um “velho normal” de rendimentos de títulos mais altos e rendimentos reais positivos (ajustados pela inflação), não são claramente lineares nem totalmente negativos.

Longo prazo

Em uma base de longo prazo, o retorno de um rendimento seguro mais generoso ao sistema financeiro deve apoiar a capacidade dos investidores de assumir riscos, impor disciplina na alocação de capital corporativo, levar a um novo equilíbrio a avaliação de ações e restaurar os benefícios da diversificação inteligente.

Observar os mercados no dia a dia deixa a impressão de que o mercado de ações era um mero fantoche dos rendimentos do Tesouro. Rendimentos mais altos frustrando altas e pressionando os preços das ações, em que cada aumento de ações parece exigir que os rendimentos parem ou recuem.

Tem sido verdade com base no correr do relógio, mas com o tempo tem sido um relacionamento mais frouxo. O S&P 500 fechou na sexta-feira em US$3.752. Um mês e um dia antes, terminou em US$3.757. Três meses antes disso, em 22 de junho: US$3.759 O rendimento do Tesouro de 10 anos nessas datas: 4,24% agora; 3,69% em 22 de setembro; e 3,07% em 30 de junho.

Isso também ressalta que um amplo mercado de ações, por mais desafiador e agitado que esteja, não registrou nenhuma queda líquida nos últimos quatro meses. Mesmo quando a projeção do mercado para a taxa terminal de curto prazo do Federal Reserve atingiu cerca de 5% e os indicadores antecedentes de uma possível recessão se acumularam.

Retorno para 60/40?

O declínio contínuo nos valores de títulos e ações desperdiçou portfólios equilibrados e premissas de diversificação e, claro, produziu o pior período em nove meses para o portfólio 60/40 em muitas décadas. Um ponto de partida de rendimentos baixíssimos e avaliações de ações acima da média em um choque inflacionário e o Federal Reserve fez isso.

No entanto, à medida que as avaliações das ações caem e os rendimentos dos títulos aumentam, o risco para um comprador de longo prazo está diminuindo e os retornos futuros esperados aumentam. Isso significa que, por mais miserável que tenha sido a estratégia 60/40 este ano, agora está com um “preço de entrada” melhor.

Keith Lerner, estrategista de mercado da Truist Investment Services, executou alguns números sobre retornos projetados para 60/40 usando as condições atuais de ações e títulos. Descobriu que esse portfólio parece destinado a entregar 6,1% anualizado na próxima década. Há um ano, a estimativa era de 4,2%, uma diferença enorme no desempenho previsto em um período tão curto.

Esses 6,1% (o que obviamente é uma projeção e não uma garantia) são compostos de 7% de retornos totais do S&P 500 e ganhos de índices de títulos de cerca de 4,5%. Não muito empolgante, talvez (o retorno anual de 10 anos 60/40 foi de 7,5%), mas respeitável.

Quedas no curto prazo

Mais quedas no curto prazo para os preços das ações e títulos são, obviamente, bem possíveis, mas elevariam a valorização projetada ao longo de uma década. Lerner diz que “a principal notícia é que os títulos agora estão carregando seu peso novamente, e as carteiras diversificadas estão em um lugar melhor”.

Rendimentos mais altos em ativos mais seguros também significam que o investidor não é mais penalizado pela aversão ao risco. Quinze meses atrás, capturar um rendimento de 6,5% significava comprar dívida ruim com classificação CCC, o nível mais baixo de crédito corporativo com risco de inadimplência significativo embutido. Hoje, esse é essencialmente um rendimento do índice de títulos corporativos com grau de investimento.

Tal mudança ocorrendo em todo o sistema financeiro certamente privará as empresas com mais risco de apoio ao crédito. O que levará um bom número à falência e tornará o capital de crescimento mais escasso. Não é ótimo para o dinamismo econômico no curto prazo, mas certamente faz parte do programa do Federal Reserve.

Ações versus títulos

Mas a existência de rendimento seguro não significa necessariamente que todo o dinheiro migrará para a segurança. Um investidor que obtém de 4 a 6% de renda em dinheiro com títulos pode proteger um portfólio de ações em busca de crescimento com maior conforto (os primeiros 5% de queda nas ações estão “cobertos”, por assim dizer).

Nos anos 2010, tornou-se moda dizer que as taxas baixas levaram à atitude da TINA, onde “Não há alternativa” para as ações. Nunca fez sentido coerente, porque os rendimentos eram baixos. Em parte porque muitos investidores achavam que os títulos eram uma alternativa perfeita às ações.

E durante grande parte desse tempo, as entradas de ações foram negativas, porque os índices de ações geralmente estavam subindo. Isso significa que o mercado estava elevando as exposições de ações dos investidores para eles. 

De maneira semelhante, mas oposta, as pessoas estão falando sobre como os títulos parecem mais atraentes, mas os rendimentos continuam subindo porque há mais vendas de títulos do que compras. E os fundos de renda fixa tiveram nove semanas seguidas de saídas. 

Mercado de ações

De fato, se o mercado de ações estivesse caindo na trajetória dos preços dos títulos de longo prazo este ano, e se o S&P 500 Volatility Index (VIX) estivessem presos nos níveis estratosféricos do índice ICE Bank of America MOVE do mercado do Tesouro, toda a conversa seria sobre se a capitulação climática está finalmente próxima e uma boa oportunidade de compra criada.

Quem sabe. Mas a pausa de sexta-feira nos rendimentos depois que os relatórios sugeriram que o Federal Reserve poderia considerar desacelerar seu ritmo de aumento após mais uma alta de 0,75 ponto percentual em 2 de novembro mostra como os títulos seriam sensíveis ao Fed declarando “missão cumprida”. Uma desaceleração econômica que em outras circunstâncias levaria a uma forte oferta de títulos.

 É comum ouvir os apostadores do mercado discutirem rendimentos mais altos comprimindo as avaliações gerais de ações como se fosse uma lei da física. No entanto, o prêmio de risco das ações – a diferença entre o rendimento do Tesouro e alguma medida do crédito dos acionistas sobre os lucros corporativos – passou décadas “muito alto” ou “muito baixo”.

Lucros S&P

Esta representação da diferença entre o rendimento dos lucros do S&P 500 e o rendimento do Tesouro mostra que as ações parecem menos atraentes do que foram na maior parte do tempo desde 2010. o mercado estava tendendo fortemente para cima.

É uma história semelhante com os rendimentos de dividendos das ações em relação aos títulos. Menos emissões do S&P 500 agora oferecem rendimentos de dividendos acima do Tesouro de 10 anos. Mas antes de 2000 o número era ainda menor.

A provável diferença nesses regimes tenha algo a ver com o nível absoluto dos rendimentos dos títulos. E se a deflação ou a inflação foram o principal adversário?

Lembre-se de que a supervalorização mais extrema de ações de grande capitalização e a especulação mais selvagem em empresas iniciantes sem fins lucrativos ocorreram em um momento em que os títulos do Tesouro renderam 5-6% no final dos anos 90. Apetites e psicologia de manada impulsionam os mercados a curto prazo, não a matemática.

Consequências não-intencionais

A corrida de ativos de renda fixa quase sem rendimento para máximos de uma década e meia foi tão rápida que a maioria dos investidores e empresas não teve muito tempo para se ajustar. Haverá mudanças de comportamento.

As taxas mínimas para novos projetos aumentarão em toda a economia. A dívida, claramente, ficará mais cara. Embora o estrategista do Citi, Scott Chronert, tenha divulgado os números sobre como as taxas mais altas afetarão os lucros corporativos de 2023, ele descobriu que as despesas com juros mais altas serão compensadas principalmente pelos juros mais altos ganhos pelas empresas (em grande parte porque o setor corporativo está preso em montanhas de dívidas de baixo custo e longo prazo últimos dois anos).

Risco x Recompensa

Os investidores também têm um novo cálculo de risco-recompensa: a Apple tem títulos de 30 anos em circulação que rendem 5%. Talvez para alguns investidores uma alternativa aceitável às ações da Apple, que dependem dos mesmos fluxos de caixa, mas trazem mais volatilidade?

As recompras de ações de repente parecerão um pouco menos atraentes do ponto de vista de uma empresa, quando o dinheiro puder gerar uma quantidade significativa de receita. Os CFOs podem querer aumentar os pagamentos de dividendos, especialmente se não tiverem uma história de crescimento persuasiva.

Preços de títulos estáveis

Menos mensurável, um volume maior de fluxo de rendimento confiável pode agir para lubrificar as engrenagens dos mercados, uma vez que os preços dos títulos se estabilizam em qualquer nível. Observou-se várias vezes este ano que os valores de ações e títulos caindo juntos esgotam a capacidade da comunidade de investimento agregada de adicionar risco e adicionar liquidez. A intensa volatilidade dos títulos instrui todos os modelos institucionais de gestão de risco a permanecerem subexpostos. Valores de dívida mais estáveis ​​e fluxos de rendimento mais ricos devem estabilizar as coisas e expandir os “orçamentos de risco” dos investidores, desde que isso aconteça antes que a máquina do mercado exploda.

Se os rendimentos de fato permanecerem “mais altos por mais tempo”, como o Federal Reserve está prometendo, haverá consequências não intencionais, boas e ruins, que simplesmente teremos que esperar para entender.

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