Mercados de títulos do Reino Unido sob pressão novamente

Banco da Inglaterra desacelera compras de títulos, provocando nova incerteza

O Banco da Inglaterra parou de comprar títulos de longo prazo como parte de seu plano de resgate nos últimos dois dias, ajudando a alimentar uma nova liquidação nos mercados de dívida do Reino Unido.

Os rendimentos dos títulos do governo do Reino Unido subiram esta semana, com o rendimento de 30 anos se recuperando de 3,8% para 4,4% na sexta-feira passada. Ele atingiu um pico de 5,1% na semana passada. Os rendimentos aumentam quando os preços caem.

O banco central começou a comprar títulos soberanos do Reino Unido, também conhecidos como gilts, na semana passada para estabilizar os mercados depois que o novo pacote de cortes de impostos não financiados do novo governo provocou turbulência nos mercados do Reino Unido e levou alguns fundos de pensão a serem atingidos por chamadas de margem . O banco disse que poderia gastar até 65 bilhões de libras, o equivalente a US$ 73,6 bilhões, em gilts de longa data nas próximas semanas.

O Banco da Inglaterra comprou mais de £ 1 bilhão em títulos por dia na última quarta, quinta e sexta-feira. Na segunda-feira, suas compras caíram para £ 22 milhões, e terça e quarta-feira, não comprou nada. 

Em uma carta aos legisladores divulgada na quinta-feira, Jon Cunliffe , vice-governador que supervisiona a estabilidade financeira, disse que a intervenção não foi “projetada para limitar ou controlar as taxas de juros de longo prazo”. 

Funcionários do banco também disseram esta semana que os bancos que compram e vendem títulos em nome de investidores devem divulgar para quem estão vendendo títulos, para avaliar se ainda há vendedores em dificuldades no mercado. Analistas dizem que esta é uma maneira de o banco central fornecer suporte a pensões problemáticas sem ser excessivamente generoso com investidores que não precisam de ajuda. 

O banco central britânico está em um dilema. Ele quer parar a disfunção do mercado com as compras de títulos. Ao mesmo tempo, quer apertar a política monetária para combater a inflação galopante . Salientou que as compras, que normalmente seriam estimulantes da economia, destinam-se apenas a servir de barreira para manter os mercados funcionais.

Mas a ação de títulos na quinta-feira levantou questões sobre quanto movimento nos rendimentos o banco vê como disfuncional e quanto é normal. 

Em um ponto na quinta-feira, os rendimentos de ouro de 30 anos subiram 0,20 ponto percentual, o que fora da semana passada seria um de seus maiores movimentos de um dia em décadas. Os rendimentos voltaram no final do dia e subiram cerca de 0,10 ponto percentual. A libra, que também tem sido altamente volátil e na semana passada atingiu uma baixa recorde antes de se recuperar, caiu 1,7%, para US$ 1,1131.

Movimentos rápidos nos rendimentos de títulos de longo prazo estiveram na raiz da disfunção do mercado na semana passada, levando os bancos a exigir que os fundos de pensão depositassem garantias contra uma estratégia de investimento baseada em derivativos, conhecida como investimento orientado por passivo, ou LDI.

How Derivatives Wreaked Havoc on the U.K. Bond Market
A turbulência no mercado de títulos do Reino Unido criou um ciclo de feedback que deixou investidores como fundos de pensão com pouco dinheiro e se espalhou para outros mercados. Chelsey Dulaney, do WSJ, explica o tipo de investimento no centro da crise. Ilustração: Ryan Trefes

O aumento do rendimento dourado de quinta-feira provavelmente terá desencadeado mais chamadas colaterais, embora não da mesma magnitude da semana passada, de acordo com Con Keating, chefe de pesquisa do Brighton Rock Group, uma seguradora de pensões. Mas se os rendimentos continuarem a subir nesse ritmo por mais dois ou três dias, as chamadas de garantias podem chegar a um nível semelhante àqueles que levaram à intervenção do Banco da Inglaterra, disse Keating.

“A mensagem é que temos um backstop até 14 de outubro, mas eles só intervirão se virem uma disfunção no mercado”, disse Rohan Khanna, estrategista de taxas do UBS, referindo-se à data final programada para o programa de compra de títulos. “Agora há aquela incerteza ali, eles virão ou não? Os mercados não são claros sobre isso.”

Outros fatores também pesaram nos mercados de títulos do governo nos últimos dias. Um corte surpresa na produção da Opep + reacendeu os temores de que os bancos centrais precisarão aumentar as taxas ainda mais rápido do que o esperado para combater a inflação. 

Também em relação aos investidores e analistas está olhando para o que pode acontecer depois de 14 de outubro, quando o programa de compra expirar.

“É um ambiente muito incerto. O prazo quando as medidas pararem será um precipício”, disse Jorge Garayo, estrategista de taxas e inflação do Société Générale.

Os investidores estão apostando que os títulos serão vendidos ainda mais. Os futuros do ouro refletindo as expectativas para o preço dos títulos de 10 anos em dois meses caíram nos últimos dois dias.

Os rendimentos dos títulos do governo são usados ​​como referência para outros tipos de dívida, portanto, outro aumento considerável provavelmente aumentará o custo dos empréstimos para empresas e famílias.

Outro prazo iminente: o banco central mudará de comprador de títulos para vendedor no final do mês. Parte de seu plano para a política monetária é um mecanismo conhecido como aperto quantitativo, ou redução de suas detenções de títulos no balanço.

Atualmente, o Banco da Inglaterra detém £ 837,9 bilhões em gilts e pretende reduzir isso em £ 80 bilhões nos próximos 12 meses, incluindo resgates à medida que os títulos atingem o vencimento. Isso significa cerca de £ 45 bilhões em vendas, de acordo com análise da RBC Capital Markets.

Ao mesmo tempo, o governo do Reino Unido também venderá títulos para se financiar. Sua estimativa para este ano financeiro é agora de £ 234 bilhões, com o novo pacote de impostos aumentando em £ 72 bilhões, disse o escritório de gestão da dívida.

“A realidade ainda é que nos próximos dois anos, mais marrãs serão emitidas do que tivemos no passado. Isso ainda está em segundo plano”, disse Orla Garvey, gerente de portfólio de renda fixa da Federated Hermes .

Ela espera que os rendimentos do ouro subam ainda mais, mas que haja menos interrupções nos mercados do que na semana passada. Para os fundos de pensão, isso é crucial. Foi a extrema volatilidade do mercado que catalisou a venda forçada para atender às chamadas de margem.

“O fato de o Banco da Inglaterra ter intervindo estabelece alguns precedentes”, disse Garvey.

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